球速体育,球速体育官方网站,球速体育APP下载机床行业年报&一季报总结 行业周期反转+自主可控，AI相关加工拉动机床板块需求

　　通用自动化2025年报&2026年一季报总结 通用设备需求筑底复苏，核心关注机床&FA等低位板块

　　船舶行业2025年报&2026年一季报总结：新造船市场景气度延续，龙头业绩加速释放

　　工程机械行业2025年报&2026年一季报总结：出海逻辑继续演绎，高经营质量周期利好内外需上行提速

　　半导体设备2025年报&2026年一季报总结：前后道设备商业绩持续高增，看好先进产能扩产&设备国产化率提升

　　光伏设备2025年报&2026年一季报总结:光伏设备商基本面筑底，看好太空算力应用场景打开&海外地面需求增长

　　机床行业年报&一季报总结 行业周期反转+自主可控，AI相关加工拉动机床板块需求

　　22年以来，机床行业受汽车、地产链、工程机械等传统下游需求偏弱影响，行业整体处于下行周期，23年至25年上半年板块收入和盈利能力均承压。2025年以来电子行业率先回暖，26Q1制造业景气度边际改善，机床板块收入延续正增，合同负债与存货规模同比提升，国内数控机床销量同比+11.0%，金切机床产量同比+3.4%，反映行业订单与交付准备同步改善。我们判断，当前机床行业已进入需求修复阶段。

　　26Q1机床下游需求呈现普遍修复，其中电子行业增速领先，汽车、精密模具等需求较25Q1明显改善。同时，AI液冷、人形机器人、半导体、商业航天等新兴赛道逐步成为机床行业新增量来源。以AI液冷为例，液冷接插件、液冷板、弯头、支架、阀套、阀芯等零部件加工需求提升，随着散热功率和加工精度要求提高，传统走心机逐步难以满足部分复杂零部件加工需求，车铣复合、刀塔车床、五轴机床等高端设备有望受益于“需求放量+设备升级”双重逻辑。

　　行业低谷期国产化率与集中度同步提升，国产龙头份额持续增加：我国机床行业已实现从贸易逆差向顺差转变，但高端CNC机床仍是短板，高端数控机床国产化率仍处于较低水平。行业下行阶段，中小企业经营压力加大，头部企业凭借产品矩阵、交付能力、客户资源和售后体系优势持续提升份额。2023-2025年，国产机床品牌合计市占率由64%提升至71%，创世纪、海天精工、纽威数控、乔锋智能等国产龙头份额稳步提升；TOP10数控机床厂商市占率由2025年的33%提升至2026Q1的37%，行业出清推动份额向头部集中。

　　工业母机是制造业基础装备，高端数控机床兼具产业基础能力与战略属性。当前日系机床厂商在国内仍维持较高市占率，在高端加工中心、车铣复合、精密加工等领域具备较强竞争力；同时数控系统、丝杠导轨等核心零部件国产化水平仍低，发那科、三菱、西门子等海外龙头在高端数控系统销售额口径占据主要份额。2023年以来工业母机扶持政策密集出台，政策目标更细化、支持力度更强，外部供应不确定性提升背景下，高端机床及核心零部件国产替代具备必要性和紧迫性。

　　投资建议：核心推荐【华中数控】【纽威数控】【海天精工】【科德数控】【创世纪】等；建议关注【乔锋智能】【浙海德曼】【津上机床中国】【国盛智科】

　　风险提示：机床下游复苏不及预期风险，国产化进程不及预期风险，汇率波动风险。

　　通用自动化2025年报&2026年一季报总结 通用设备需求筑底复苏，核心关注机床&FA等低位板块

　　我们选取8家机床行业标的，包括【国盛智科】【科德数控】【创世纪】【海天精工】【浙海德曼】【秦川机床】【纽威数控】【华辰装备】进行分析。2025年合计实现营收189亿元，同比+10%；2026年一季度合计实现营收45.9亿元，同比+12%。2025年机床行业合计归母净利润为14.27亿元，同比-3.9%； 2026年一季度合计归母净利润3.67亿元，同比基本持平。利润端与收入端增速背离，主要系行业竞争加剧，产品价格端承压。展望未来，我们认为国内看点主要来自于高端领域国产替代和通用制造业的回暖复苏，同时国产龙头份额在行业下行期持续提升。 我们选取5家刀具行业标的，包括【华锐精密】【欧科亿】【沃尔德】【恒锋工具】【鼎泰高科】进行分析，2025年合计实现营收60.68亿元，同比+28%；2026年一季度合计实现营收22.4亿元，同比+79%。利润端：2025年刀具行业合计归母净利润为9.88亿元，同比+59.4%； 26Q1刀具行业合计归母净利润7.10亿元，同比+347%。整体来看，2025年AI算力服务器对高精度刀具强劲需求带动刀具行业产品结构升级、此外钨价上涨带动盈利显著改善，26Q1板块延续高景气，利润弹性显著释放。展望未来刀具行业有望持续受益于AI高端需求。

　　工业自动化：2026Q1需求/业绩有所改善，推荐业绩拐点已至的工业FA板块。

　　我们选取10家工业自动化标的，包括【埃斯顿】【汇川技术】（东吴电新组覆盖）【埃夫特】【新时达】【拓斯达】【机器人】【怡合达】【绿的谐波】【国茂股份】【中大力德】进行分析。2025年合计实现营收682.97亿元，同比+15%，营收规模中位数对应企业为【新时达】【中大力德】，收入同比增速分别为+5%/+7% ；26Q1合计实现营收154.84亿元，同比+12%，营收规模中位数对应企业为【新时达】【汇川技术】，同比增速分别为+10%/+13% 。 2025年工业自动化行业合计归母净利润为52.13亿元，同比+53%，归母净利润中位数对应企业为【中大力德】【汇川技术】，同比增速分别为-14%/+18%；2026年一季度合计归母净利润12.77亿元，同比-10%，归母净利润中位数对应企业为【新时达】【国茂股份】，同比增速分别为+8%/+28%。。整体来看，2025年工业自动化行业利润增速显著回升，一方面受收入端增速提升影响，另一方面产品结构升级使得利润端有所改善。26Q1合计归母净利润同比下滑，主要系权重较高的汇川技术归母净利润同比-23%，对板块合计利润形成拖累，同时机器人、新时达仍处亏损状态，中大力德利润同比-36%。但从中位数看，多数企业利润端仍在改善，板块修复趋势延续。重点推荐工业自动化细分板块：工业FA。怡合达作为工业FA龙头，2024年逐步减轻光伏/锂电低毛利业务拖累，2025归母净利润同比+27%，业绩重回增长区间，拐点已至。

　　我们选取3家注塑机行业标的，包括【海天国际】【伊之密】【泰瑞机器】，2025年分别实现营收177.3/60.5/12.1亿元，分别同比+10%/+19%/+5%；2026年一季度伊之密/泰瑞机器分别实现营收12.96/2.74亿元，分别同比+9%/+5%，两家合计实现营收15.70亿元，同比+8%。利润端：2025年海天国际、伊之密和泰瑞机器归母净利润分别为33.0/7.09/0.91亿元，分别同比+7%/+17%/+11%；2026年一季度伊之密/泰瑞机器归母净利润分别为1.35/0.06亿元，分别同比+2%/-69%，两家合计归母净利润1.41亿元，同比-7%。注塑机行业呈现出头部集中强者恒强的态势。展望未来，注塑机国内市场较为成熟，未来行业看点主要在于行业龙头提高市场份额和国产注塑机出海。海外市场国产注塑机性价比突出，未来可拓展市场空间广阔。

　　人形机器人行业正迎来行业发展黄金期，建议关注灵巧手与轻量化两大环节。①灵巧手：灵巧手是人形机器人与现实交互的媒介，系最优环节。特斯拉二代灵巧手采用微型丝杠+腱绳的方案，赋予灵巧手更高的自由度和灵活性，建议关注微型丝杠环节投资机会。另外传感器为灵巧手实现灵巧操作的关键，看好视触觉、电容式、电磁式、电阻式传感器在机器人领域应用。②轻量化：人形机器人轻量化可以提高机器人的运动灵活性和续航，人形机器人马拉松比赛后轻量化逐步被市场重视，建议关注PEEK材料与镁合金在机器人领域应用。

　　投资建议：1）通用自动化：机床刀具行业推荐【华中数控】【纽威数控】【科德数控】【海天精工】【创世纪】【欧科亿】【华锐精密】【新锐股份】；FA自动化【怡合达】；注塑机行业【海天国际】【伊之密】。2）人形机器人：建议关注T链确定性标的【恒立液压】【三花智控】【拓普集团】【浙江荣泰】【五洲新春】；谐波用量预期上修：【绿的谐波】【斯菱智驱】；灵巧手板块【兆威机电】【汉威科技】【新坐标】；宇树链核心【首程控股】【美湖股份】；银河通用链核心【天奇股份】

　　2025年公募基金市场火热，被动产品持续收获追捧：1）2025年公募基金市场规模再创新高，主要由权益基金驱动。截至2025年末，我国公募基金市场总规模达37.71万亿元，较2024年末的32.83万亿元增长近4.9万亿元，增幅约14.9%。股票型、混合型基金热度高涨，资金持续净流入；债券型、货币市场基金规模稳步增长。从公募基金的各类别发行情况来看，2025年权益型基金发行大幅回暖，债券型基金发行规模占比显著下滑。2）基金产品净利润大幅提升，“固收+”产品盈利表现相对亮眼。2025年全市场公募基金产品合计实现利润2.6万亿元，同比增长97%，全品类基金产品均实现盈利。从结构上看，权益型基金成为利润爆发的绝对主力，贡献了全市场近八成利润。债券型、货币型基金则保持稳定盈利，其中“固收+”产品份额持续净流入，体现出利率下行周期中投资者对含权益增强产品的青睐。另类投资、QDII等多元化品类的利润贡献也显著提升，行业利润来源进一步丰富。3）被动产品延续扩张趋势，ETF规模迅速上升。2025年被动指数基金超高增长，权益类基金中被动指数型基金占比近一半。ETF数量从2018年的198支快速增长至2025年的1401支，复合增速32%，资产净值从5082亿元增长至6.0万亿元，复合增速42%。

　　2025年基金管理人经营情况分化，行业集中度维持高位：1）管理人盈利情况分化明显，头部公司份额稳定。共有68家公募基金管理公司以及持有公募牌照的券商资管公司披露2024年与2025年经营情况，2025年合计实现营收1230.6亿元（8家管理人未披露营收数据），同比增长12.9%，合计实现净利润401.2亿元，同比增长12.9%。68家公募基金管理人营收CR5/CR10分别为34%/56%，净利润CR5/CR10分别为35%/56%，集中度维持高位。2）产品结构分化清晰，形成不同发展范式。①头部公司凭借完善的产品矩阵与渠道优势，AUM继续领跑市场，各类型产品规模增速与行业整体均相对契合。②权益基金方面，永赢基金表现突出，除ETF发力外，我们预计公司主动权益基金亦逆势大幅增长，体现出公司在主动管理方面的核心竞争力。③债券型基金方面，海富通基金（+76%）、景顺长城基金（+72%）AUM增速突出，我们预计主要得益于“固收+”产品发力。④QDII产品成为新的增长亮点，长城基金（+1140%）、中信保诚基金（+440%）、华泰证券资管（+433%）增速尤其突出，反映出机构和个人投资者的全球化配置需求正在快速释放。⑤ETF普遍呈现爆发式增长，AUM排名前十机构中，除易方达（+46%）、华夏（+45%）外，其余机构2025年ETF规模增速均50%。部分中型机构由于低基数原因，ETF规模增速尤为突出（中银基金+2701%，兴业基金+1208%）。3）净收益率大幅改善，权益基金成为胜负手。2025年全市场公募基金管理人旗下产品平均收益率达到5.86%，较2024年（0.18%）大幅提升。①头部机构收益兑现能力保持稳健。②部分中小机构实现了远超行业平均的净收益率，主要得益于较高的权益基金占比。③部分货币/固收占比较高的机构，受固收类产品收益率下行影响，净收益率相对偏低。

　　政策渐次落地，公募基金行业生态持续优化：1）降费“三步走”成效显著。证监会分三阶段推动公募基金费改，降低基金投资者交易成本，促使基金公司及相关代销机构降本增效。2023年以来公募基金管理人平均管理费率降幅逐年收敛，表明降费改革对管理人业绩的冲击已逐步消退，行业正从规模驱动向业绩驱动平稳过渡，长期发展韧性持续增强。2）《推动公募基金高质量发展行动方案》落实新“国九条”要求。2025年5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，聚焦投资者回报与行业长期发展，主要内容包括：①优化主动管理权益类基金收费模式；②强化基金公司与投资者的利益绑定；③提升行业服务投资者的能力；④提高公募基金权益投资的规模和稳定性；⑤一体推进强监管防风险促高质量发展。3）业绩比较基准指引征求意见，进一步落实公募基金改革。2025年10月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》。指引和细则的发布将引导行业机构构建更加稳定的投资风格，为投资者提供长期稳健回报，有利于进一步落实公募基金改革。4）基金绩效管理办法下发，引导基金员工激励与长期业绩挂钩。2025年11月《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》下发，从薪酬结构、绩效考核、支付机制、问责制度等多个维度作出系统性规定，通过一系列量化指标和刚性约束，引导基金管理公司将员工激励与基金长期业绩深度绑定，进一步促进行业健康发展。

　　投资建议：公募基金行业发展持续向好，规模稳步扩张、产品结构持续优化，行业生态不断完善。可重点关注三条投资主线）“含基量”较高、财富管理特色突出的券商，凭借专业化服务能力与高客户粘性，在公募基金行业扩容过程中占据先机，推荐广发证券、兴业证券、东方证券、财通证券；2）业务布局完善的头部券商，依托全面的牌照资源、雄厚的资本实力和广泛的渠道网络，在公募代销、资产配置、研究服务等领域具备显著综合优势，能够充分受益于公募基金行业扩容趋势，推荐中信证券、国泰海通、华泰证券；3）互联网券商及金融信息服务商依托数字化平台、流量优势与低运营成本，在基金代销、线上投教与智能化配置工具等领域快速崛起，精准触达海量长尾客户，实现规模与效率的同步提升，推荐东方财富、同花顺、指南针。

　　风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济复苏不及预期；3）资本市场监管趋严；4）行业竞争加剧。

　　船舶行业2025年报&2026年一季报总结：新造船市场景气度延续，龙头业绩加速释放

　　我们选取中国船舶、松发股份、中船防务、中国动力、亚星锚链、中国海防为分析对象。

　　2025年船舶板块实现营收2576亿元，同比增长20%，归母净利润133亿元，同比增长97%，受益于①行业周期上行，②船厂高价格、低成本订单兑现，③历史包袱出清、规模效应摊薄费用，利润释放节奏加速。其中，中国船舶、松发股份营收同比分别增长14%、275%，归母净利润分别增长86%、1083%，松发股份作为民营造船新秀，产能快速扩张，增速显著领先于行业。2026年Q1船舶板块实现营收718亿元，同比增长50%，归母净利润70亿元，同比增长206%，前述逻辑仍在继续兑现。

　　2025年全球新造船市场保持活跃：全年新签订单2159艘/5841万CGT/1.56亿DWT。受到高基数、美国船舶法案的影响，2025年全球新签订单同比下降24%（按CGT），但较过去10年（2015-2024年）均值高出39%。船价较2024年峰值回落3%，仍高于2020年低位船价47%。2025年中国船厂新签订单3540万CGT，同比下降35%，占全球份额63%，同比下降7pct，全年前低后高：下半年中美就船舶法案协商达成一致、市场情绪消化，中国造船产业链优势显著，订单持续修复。由于供需缺口尚存，2025年船厂在手订单继续增长，截止年末全球船厂在手订单1.8亿CGT，同比增长7%。2025年A股船舶板块合同负债1967亿元，同比增长15%，存货1065亿元，同比增长13%，头部船厂排产已至2030年后。2026年Q1全球新造船市场表现强劲：新签订单554艘/1758万CGT/523亿美元，按CGT同比增长40%，且几乎与2025下半年新签订单持平。其中，油轮为主要驱动力，2026Q1油轮新签订单3255万DWT/167艘：2026年Q1集装箱船/散货船/油轮新签订单分别为483/173/564/314万CGT，同比分别-14%/+16%/+246%/+547%。2025Q4以来油运价格中枢上移，油轮供需缺口加剧：①“影子船队”打击力度增强，合规运力短缺，②霍尔木兹海峡封锁，全球能源供给格局重塑提速，③油轮老龄化严重，存量更新需求庞大，④船厂船台紧张，扩产速度慢。后续油轮仍将为支持新造船市场的核心动力。

　　我们继续看好新造船市场景气度与头部船厂增长持续性：1）供需缺口中期难以消解：供给侧，2025年全球船厂交付量为0.44亿CGT，较2011年高点下降19%。当前造船产能逐步修复，克拉克森预计2026-2027年全球船舶交付量分别为5005/5543万CGT，同比分别增长14%/11%，但中国以外区域均难以大规模重启和扩张产能：造船业具备劳动力密集、钢材占比高等特征，日韩等区域人力缺口大、钢板价格高，扩产困难，且已有船厂经历此前漫长的下行周期后，比起扩产，战略更多聚焦于高端化。此外，尽管到2027年，全球新造船产能恢复至2011年水准（按CGT计算持平，按DWT计算距离2011年高点仍有13%的差距），但15年间（2011-2025年）全球船队规模（CGT）已增长约58%，存量更新制裁下，供给并未过剩。需求侧，全球船队平均船龄仍在增长，约33%的现有船舶将在未来10年（2026-2035年）更新迭代。其中，油轮、散货船老龄化更加严重，将为更新需求主力军。同时，新能源转型为船舶行业中长期发展趋势，可替代能源船舶占新签订单比率逐年提升，2025年达46%。随环保政策趋严，去碳化进程较慢的船东可能面临航运成本上升、监管罚款和竞争力下降，低碳转型将加快更新替换节奏。保守测算2025-2030年全球船舶年均交付需求约1.0亿载重吨，老船更新需求占比超50%。2）船厂在手订单饱满且结构持续优化：2026Q1全球船厂在手订单合计4.8亿载重吨，同比增长20%/11%，手持订单覆盖度已至4年以上，降价接单意愿低。船价和原材料价格2021年以来呈剪刀差、双燃料等高价船型占比提升，结构仍将持续优化。

　　投资建议：推荐全球最大造船集团下船舶总装上市平台【中国船舶】、其船用发动机核心上市平台【中国动力】，建议关注产能快速扩张、经营效率极高的民营造船新锐【松发股份】

　　工程机械行业2025年报&2026年一季报总结：出海逻辑继续演绎，高经营质量周期利好内外需上行提速

　　2025年工程机械板块收入增速提升至12%，相比2024年的3%明显加速，2026Q1板块收入增速进一步提升至13%，行业景气度持续回暖。分产品看，挖机复苏回暖态势显著，起重机、混凝土等此前拖累较大的非挖板块也开始企稳回升，行业由单点复苏逐步转向全品类修复。分区域看，国内市场在更新替换、资金到位率改善带动下实现销量同比由负转正；海外市场中非洲、拉美等资源型经济体资本开支维持高位+矿业及基建需求景气延续，欧美受益数据中心基建而复苏，共同推动外需全方位增长。

　　盈利能力&经营质量双提升是本轮工程机械上行周期的重点。2026Q1在汇率压制盈利的背景下，各大主机厂利润端表现仍具韧性，主要系：（1）出海仍是工程机械行业最核心主线，海外市场产品盈利能力普遍高于国内，国内龙头持续加大海外市场布局与投入，随着内外销收入结构优化，板块毛利率中枢有望持续抬升；（2）国内竞争格局较上一轮周期明显改善，龙头企业更加重视风险敞口压降，行业由规模优先转向高质量发展，后续盈利兑现质量有望更优。

　　展望2026年：行业端，①国内市场：根据周期更新替换理论，本轮周期将于2028年到达周期高点，高点挖机销量将达到25万台。随着化债进程加快&更新替换需求落地，国内市场有望稳健向上；②海外市场：欧美市场受益于AI基建拉动开始复苏，非洲、拉美等活跃开矿带动需求旺盛，预计海外有望继续保持高增。公司端，国产主机厂此前在海外各大区域持续推进渠道、服务和本地化布局，前期投入加速转化为订单落地+份额提升；叠加欧美品牌影响力边际弱化、战争背景下油价高涨利好中国高性价比锂电设备渗透，从东南亚到非洲、再到拉美，中国企业的海外份额提升有望加速。

　　投资建议：重点推荐【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【柳工】【山推股份】【恒立液压】

　　风险提示：行业周期波动、基建及地产项目落地不及预期、地缘政治加剧风险、汇率波动风险。

　　半导体设备2025年报&2026年一季报总结：前后道设备商业绩持续高增，看好先进产能扩产&设备国产化率提升

　　AI驱动先进逻辑与存储扩产，资本开支进入新一轮上行周期。在AI算力需求爆发背景下，全球半导体设备市场规模持续创新高。先进逻辑端，FinFET向GAA/CFET演进，5nm及以下制程单位产能设备投资额显著提升，单万片/月产能投资额较28nm提升数倍；存储端，HBM带动DRAM高阶制程升级，3D NAND向400层以上堆叠演进，单万片产能投资额同步提升。中国大陆晶圆产能全球占比仍低于销售占比，逻辑与存储龙头资本开支维持高位，叠加两大存储厂商上市融资在即，扩产动能具备持续性，支撑前道设备景气度中长期上行。

　　制程迭代推动设备结构升级，刻蚀与薄膜沉积价值量提升。先进制程结构复杂化带动图形化环节投资强度提升。逻辑端GAA结构、存储端高层数3D堆叠，对高深宽比刻蚀（HAR）、高选择比刻蚀（ALE）以及ALD等原子级沉积技术提出更高要求。刻蚀与薄膜沉积在前道设备中的价值占比位居前三，且随制程演进呈提升趋势。多重曝光、先进金属材料替代及新型结构引入，使设备数量与工艺复杂度同步提升，设备投资呈现“技术节点越先进、单位投资越高”的乘数效应，核心平台型设备商与细分龙头有望持续受益。

　　外部制裁强化自主可控逻辑，国产替代进入加速阶段。美国、荷兰、日本持续强化对14nm及以下先进制程设备出口限制，中国大陆作为全球最大设备需求市场，进口依赖度较高的涂胶显影、清洗、量检测、光刻等环节国产化率仍低于25%。在政策支持与大基金三期落地背景下，国内晶圆厂扩产将更加倾向国产设备采购。测算显示半导体设备整体国产化率已由2017年的13%提升至2024年的20%，预计2025年达22%，仍具备广阔提升空间。平台型厂商覆盖面扩大、技术持续突破，将在先进制程与先进封装领域获得更大份额。

　　投资建议：看好前后道半导体设备+零部件厂商，重点推荐前道平台化设备商【北方华创】【中微公司】，低国产化率环节设备商【芯源微】【中科飞测】【精测电子】，薄膜沉积设备商【拓荆科技】【微导纳米】，去胶、热处理&刻蚀设备龙头【屹唐股份】，后道封装测试设备【华峰测控】【长川科技】【迈为股份】；零部件环节【新莱应材】【富创精密】【晶盛机电】【英杰电气】【汉钟精机】。

　　风险提示：半导体行业投资不及预期，设备国产化进程不及预期，技术迭代及工艺路线变化风险。

　　基于重仓股行业信息补全季度持仓。为提升季报持仓数据的可用性，本文构建基于重仓股行业补全的季度模拟组合。方法上，以当期前十大重仓股为基础，并结合基金季报披露的证监会行业配置比例，参考上一期完整持仓或上一期模拟组合中非重仓股结构，对当期未披露的非重仓部分进行估计。该方法的核心假设是，重仓股反映基金经理主要配置意图，非重仓股则具有一定持仓惯性和路径依赖。由此，可将基金完整持仓的有效观察频率由半年频提升至季频。

　　引入净值回归，提取基金隐含高频仓位。在季度模拟组合基础上，本文进一步采用时间加权 Lasso 回归，刻画基金净值收益与模拟组合收益之间的动态关系，并据此提取总仓位、行业暴露及风格暴露。针对港股持仓，本文进行了更精细化的处理，以平衡底层样本覆盖度与仓位估计准确性的“两难”。实证结果显示，该模型估计效果较好，多数行业 MAE处于较低水平，全行业平均误差约为 0.6%，表明模拟组合能够较好刻画真实持仓的行业分布。

　　资配应用 2：增/存量市通用的行业轮动思路。本文将高频公募行业仓位应用于行业轮动研究。本文认为，价格动量刻画市场选择，公募仓位刻画机构确认，二者共振时行业趋势更易延续，背离则提示资金承接不足或配置拥挤风险。使用 20 日动量和超配共识因子合成的行业轮动因子在周频维度上互补性较强，效果整体明显好于简单月动量。全样本测试中，简单 mom20 的多头超额 IR 约 0.26，多空 Sharpe 约 0.46；而ow_consensus_mom20_min 的多头超额 IR 提升至 0.94，多空 Sharpe 提升至 1.08，多头超额收益率、多空超额收益率分别为年化 7.86%和年化15.14%，最大回撤相较原始动量策略也明显下降。而且相比普通等权复合的朴素手段，取 min 的方式在多空稳定性上显著更优，提示非线性“短板”思路的可取性。

　　风险提示：模拟组合和高频仓位测算均基于历史披露信息与模型估计，结果受模型设计与参数设置影响，可能与基金真实持仓存在偏差；净值回归得到的是收益口径暴露，并非基金真实持仓还原，若基金持有较多个股特异性资产，模型可能存在误归因风险；历史回测结果不代表未来表现，策略在市场结构变化、风格快速切换或极端行情中可能失效。

　　光伏设备2025年报&2026年一季报总结:光伏设备商基本面筑底，看好太空算力应用场景打开&海外地面需求增长

　　供给出清、海外扩张与太空算力共振，2026年光伏设备迎来修复与成长双主线年设备订单有望进入修复通道。

　　2025年光伏行业延续调整态势，主链亏损加剧、扩产放缓，光伏设备新签订单阶段性承压，但龙头设备商凭借“3421/3601”等收款模式强化现金流管理，应收账款结构集中于头部客户，信用减值充分计提，经营风险基本释放。随着落后产能出清提速、行业规范与定价机制逐步优化，供给侧结构改善信号明确，我们预计2026年在海外需求释放与国内市场化出清完成的背景下，设备订单有望进入修复通道，板块具备明显的周期修复弹性。太空算力应用场景加速落地，光伏从地面能源走向轨道能源体系，打开远期成长空间。

　　商业航天运载成本持续下降，中美均规划百GW级太空算力部署能力，太空数据中心对能源系统高度依赖光伏供电，光伏成为轨道算力体系的核心基础设施。在规模化阶段，能源系统将由高成本砷化镓逐步转向更具成本优势与可扩展性的硅基技术，HJT薄片化与柔性化特性在减重与卷展式阵列适配方面具备潜在优势。我们认为，太空算力为光伏设备行业引入“类半导体设备”的长周期成长逻辑。行业供需失衡背景下，新一轮技术迭代成为产能重置关键变量。

　　TOPCon价格持续回落压缩盈利空间，倒逼新技术导入。工信部提高效率、水耗与资本金门槛，引导先进产能替代落后产能，政策方向利好高效率与低能耗路线。HJT量产效率持续突破、银耗快速下降，叠加0BB与银包铜技术应用，在银价中枢上行背景下成本优势进一步放大。同时， BC背接触电池技术与钙钛矿叠层产业化验证加速推进，进一步丰富下一代高效低耗技术路线年将进入“技术升级驱动的新一轮结构性扩产窗口”。投资建议：

　　重点推荐HJT整线设备龙头【迈为股份】，低氧全自动化单晶炉龙头【晶盛机电】，超薄OBB串焊机龙头【奥特维】，超薄硅片切片设备龙头【高测股份】，TOPCon镀膜设备龙头【拉普拉斯】；建议关注【捷佳伟创】、【帝尔激光】、【连城数控】、【金辰股份】。风险提示：

　　行业供需修复不及预期风险，海外政策及贸易环境不确定性风险，新技术及新应用产业化节奏不及预期风险。李勇

　　1）回溯 2025 年债市整体走势，可以发现在资金面、机构行为、宏观基本面等内外因素交织共振的环境下，以 10 年期国债收益率为例，2025年 4 个季度的债券行情呈现鲜明的走势特征，其中 Q1 为幅度约 20BP的上行趋势行情，Q2 为围绕 1.65%中枢位置上下波动的低位震荡行情，Q3 为幅度约 22BP 的上行趋势行情，Q4 为围绕 1.83%中枢位置上下波动的高位震荡行情。

　　2）鉴于 2025 年 4 个季度的债市走势主要包括上行趋势或震荡行情，下行趋势行情有限，因此债市机构投资者相对更倾向于建立以中短端信用债品种为核心底仓配置、搭配流动性较好的利率债品种或二永债品种捕捉短期交易机会的策略，换言之，2025 年的信用债策略主线或更偏“防守”，以票息收益安全垫提供“抗跌”韧性。

　　3）因此，我们聚焦短期纯债型基金在 2025 年各季度期间的久期管理、杠杆使用和信用下沉的指标表现，通过建立量化回归模型来测算久期策略、杠杆策略和信用下沉策略三者可为基金取得超额收益的贡献程度，以期在当前中短端品种因震荡行情而受到热捧，致使信用利差已极致压缩，继续收窄阻力较大、反弹走阔概率放大的形势下，从短债基金超额收益的来源来尝试探究，若布局“防守”方向，中短端品种采取何种策略效果最佳。

　　久期策略、杠杆策略和信用下沉策略均可在“防守”的主线思路下助力短期纯债型基金增厚收益，甚至获得较其他同类型基金更高的超额收益，但在以 10 年期国债收益率走势为导向的债市走弱或债市震荡期间，机构投资者或可通过动态调整该三种策略的侧重顺序来进一步优化产品的回报率，即增加超额收益。2）在债市走弱行情主导期间，采取信用下沉策略对于提升短债基金收益率的有效性更佳，拉长久期策略则有效性一般，且适度加大信用下沉力度对于助力产品取得超额收益的贡献程度优于缩短久期，而杠杆策略是否有效则存在一定的不确定性，一方面取决于加杠杆的幅度，另一方面取决于资金面的宽松程度，以及若债市波动幅度较大、收益率上行斜率较陡，亦可能削弱杠杆策略对取得超额收益的贡献，或更多起到辅助作用。

　　3）在债市震荡行情主导期间，采取久期策略和杠杆策略对于提升短债基金收益率的有效性均较好，信用下沉策略则有效性一般，且适度拉长久期及增加杠杆率对于助力产品取得超额收益的贡献程度优于减少信用下沉力度，同时该贡献程度差异在低位震荡期间较高位震荡期间相对更为显著，换言之，若债市表现为低位震荡，则机构投资者或可进一步抬升久期策略和杠杆策略的优先级。

　　公司以能源装备为核心增长引擎，构建覆盖多能源类型的发电体系，具备跨周期的稳定增长能力；工业装备夯实制造基础，集成服务强化工程兑现与客户粘性，形成高壁垒的“设备+系统+工程”一体化能力。此外，国企改革与国际化推进释放经营弹性，在电力投资回暖与能源结构转型背景下，公司有望实现业绩稳步增长、盈利持续修复。

　　（1）宏观：国防预算稳健增长，叠加资源配置向高端化、信息化、无人化等装备倾斜，行业中长期需求确定性显著增强。（2）中观：2025 年以来，随着“十四五”收官交付提速及“十五五”新质装备预期升温，军工行业进入修复上行通道。（3）微观：泰豪通过多年并购整合，形成军用电源、通信指挥、导航通信等核心产品布局，并具备国家保密资质、装备承制资格、GJB9001C 认证等全谱系军工资质。公司军用电源市占率行业领先，通信指挥系统稳居行业龙头，导航通信技术指标领先，有望充分受益于军品订单回暖与新质装备采购加速。AIDC 缺电逻辑持续演绎，多元电源布局构筑第二成长曲线。

　　（1）柴发：泰豪产品覆盖商用及工业级柴油发电机组全谱系，依托 UL 认证、海外渠道与快速交付优势，已获得北美 600 台发电机组订单，成功切入 AIDC 备用电源高景气赛道。（2）燃气内燃机：在头部厂商产能饱和背景下，湖南力宇等国产燃气内燃机厂商的 2MW 级成熟机型已具备量产基础，更高功率机型也在持续推进。若依托泰豪既有出海渠道与项目经验，双方有望形成配套协同并切入北美高景气 AIDC 微网场景。（3）燃气轮机：公司 3000kW燃气轮机电源车已完成产品下线，验证其燃机成撬及模块化交付能力，并进一步完善公司高端能源装备矩阵。公司从备用电源逐步向主电源场景延伸，有望充分受益于北美 AIDC 建设带来的行业景气上行。盈利预测与投资建议：

　　公司作为国内军工细分赛道龙头，主业受益于行业景气底部修复，AIDC 建设驱动电源配套业务需求上行，双 β 共振下业绩有望加速。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为 3.6/5.3/6.1 亿元，对应当前市值 PE 分别为 34/23/20X。考虑到公司军工资质&产品壁垒深厚，柴发已突破北美高端市场，内燃机、燃机业务有望逐步突破，成长空间持续打开，首次覆盖给予“买入”评级。

　　1）国家电网下属子公司，逐步发展为国有金融控股集团。国网英大系英大集团子公司，国家电网孙公司，实控人为国资委，第一大股东为国网英大国际控股集团有限公司，持股比例达到 65.53%。公司现任管理团队履历丰富，专业技能扎实。2）增资扩表转型多元金融，盈利能力显著改善。国网英大前身为置信电气，主要从事电工电气装备制造业务。受成本端拖累，公司业绩不断下探，2019 年全年归母净利润（追溯前）同比-18.13%至 0.16亿元。2020 年，公司完成重大资产重组，注入信托、证券、期货等金融业务，自此走出了一条“金融+制造”双主业运营的特色发展道路，2025年公司实现营收 120 亿元，同比+5.9%。实现归母净利润 25 亿元，同比+60.7%。当前阶段金融业务已成为公司业绩的主要支撑，且对于公司的成本端以及盈利能力起到明显的改善作用。依托国网禀赋，产融结合打造能源金融新业态：

　　1）英大信托：产融协同筑成坚实盈利基础，固有业务助推业绩高增。英大信托业绩与国家电网建设资金需求共振，在信托行业整体面临转型压力和市场竞争加剧的背景下，英大信托紧密围绕电力产业链布局金融业务，有效规避了行业波动带来的风险，实现了稳健增长。2018 年至 2024 年，英大信托净利润由 5.93 亿元增至 17.76 亿元，信托行业净利润排名由第 35 名上升至第 4 名。英大信托固有业务进步显著，2025 年固有业务收入达 16.92 亿元，同比增速高达 4205.79%，在固有业务收入前十的梯队中增幅位居行业第一。2）英大证券：充分发挥能源特色，剥离子公司提升经营效率。英大证券有着鲜明的产业特征，在电力能源领域具有较强的专业优势和较为丰富的项目经验。据母公司财务报表披露，2025 年英大证券实现营收 9.0 亿元，同比提升 5%，实现净利润 2.5 亿元，同比大幅提升 42%，得益于自营投资业务有效捕捉行情，大幅增厚收益。2025 年末，英大证券剥离英大期货，有利于公司聚焦主营业务，优化公司业务结构，进一步提高公司的核心竞争力。碳中和孕育广阔碳市场，碳资产业务持续积聚势能：

　　1）碳市场运行框架逐步建立，国网英大多项业务开业内先河。国网英大是沪深两市第一家涉足碳资产管理业务并且拥有完整业务链的上市公司，为企业低碳转型提供“管理+技术+资金”整体解决方案。2）建立全环节碳资产业务生态链，为未来营收增长增加新动能。国网英大以统一管理为核心，碳资产管理平台为载体，构建一站式的综合碳资产管理服务。公司打通碳资产业务生态链全环节，精准覆盖各类客户碳资产开发、管理核心需求。盈利预测与投资评级：

　　结合公司经营情况，我们小幅上调此前盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 23.6/25.8/27.7 亿元（前值分别为 23.6/25.6/27.3 亿元），对应同比增速分别为-6.6%/+9.1%/+7.5%，2026年5月21日市值对应2026-2028年PE估值分别为13.38x/12.27x/11.42x。我们选择 5 家业务结构与国网英大类似的上市金控公司作为可比公司，截至 2026 年 5 月 21 日，其平均 PE（2025A）估值为 15.70x，平均 PE（2026E）估值为 16.47x，国网英大估值低于可比公司平均水平。国网英大金融业务稳健发展，依托国网禀赋，业务潜能有望持续释放，看好公司长期成长空间，维持“增持”评级。

　　1）深耕行业多年，依托中银构建竞争根基。中银航空租赁前身为成立于 1993 年的新加坡飞机租赁公司，于 2006 年被中国银行全资收购，此后依托中行信用与资金优势实现快速扩张。公司股权结构高度集中，保持国有控股地位以及市场化运营架构，管理团队兼具中银背景以及国际化专业运营。2）聚焦飞机租赁主业，盈利韧性强劲。公司的核心商业模式围绕经营性租赁展开，机队价值稳居行业第一梯队。2025 年受高息债务置换、资产处置节奏影响，公司归母净利润同比下降 15%至 7.87 亿美元，但是核心净利润同比增长 18%至 7.46 亿美元，剔除非经常性扰动后经营基本盘依然稳固。2025 年公司进一步将分红比例提升至 40%，体现了管理层对公司盈利质量与现金流韧性的充足信心。资产端：强大飞机资产管理能力奠定发展基础：

　　1）全球航空业持续复苏，租赁需求刚性释放。当前全球航空业已实现全面显著复苏，旅客需求、航班供给、客座率均已恢复并超越疫情前水平，全球飞机交付价值也进入稳步回升通道。与此同时，飞机交付缺口也在持续扩大，供不应求格局显著，行业集中度亦持续提升。2）公司长期租约特色鲜明，资产管理水平突出。中银航空租赁的机队租约到期结构分布良好，飞机平均剩余租期达 7.8 年，显著高于同业头部公司。同时，中银航空租赁凭借卓越的周期判断与灵活的资产管理能力，在全球飞机租赁行业展现出穿越多个经济周期的稳健运营实力。2022 年以来公司净经营租赁收益率稳步提升，彰显了公司在资产运营与定价能力上的领先优势。负债端：股东信用背书强化评级优势，边际融资成本领先同业：

　　飞机租赁行业的融资成本与美元利率走势高度绑定，当前美元降息预期仍然较强，有望推动飞机租赁公司资金成本下行。中银航空租赁依托股东背书，信用评级高于同业，从而赋予了公司业内较低的边际融资成本。2025 年8 月发行的 5.5 年期美元债券票面利率仅 4.25%，为公司历史最低水平，显著低于同期国际同业 4.5%-4.7%的新增融资成本区间。此外，公司依托多元化的融资渠道与强劲的现金流创造能力，构建了充裕的流动性安全垫，展现出行业领先的财务韧性。

　　我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为7.77、8.59、9.48 亿美元，对应同比增速分别为-1%、11%、10%。预计2026-2028 年公司 EPS（最新股本摊薄）分别为 1.12、1.24、1.37 美元/股，对应 PE 估值分别为 8.90、8.05、7.28 倍，对应 PB 估值分别为1.00、0.93、0.87 倍。公司依托中行股东信用背书，融资成本显著低于同业，叠加机队结构优质、租约稳定性强，盈利韧性与现金流确定性突出，具备估值溢价基础，首次覆盖给予“买入”评级。

　　大族激光（002008）：激光设备巨擘，PCB 设备+3D 打印业务贡献新成长活力

　　公司是全球领先的智能制造装备整体解决方案服务商，具备从核心器件、整机设备到工艺解决方案的垂直一体化能力，业务覆盖消费电子、新能源、PCB、3D 打印等高景气下游领域。股权结构集中稳定，旗下大族数控、大族锂电、大族聚维等子公司协同发力，形成多板块并行发展格局。2013-2025 年营收与归母净利润呈现波动上行，期间营收与归母净利润CAGR 分别为 13%/8%，毛利率维持 30%以上，研发投入持续高位，周期成长属性突出，平台化优势显著。

　　AI 算力需求持续释放带动全球服务器资本开支上行，PCB 行业进入高增长通道。英伟达 Rubin 与 Rubin Ultra 架构迭代升级，通过 PCB 中板、正交背板替代铜缆，带来 PCB 行业高端增量需求。公司 PCB 业务由子公司大族数控作为核心载体，覆盖全制程设备，CCD 背钻机、超快激光钻机等高附加值产品成为核心增长引擎，业绩拐点明确。

　　苹果折叠屏手机预计 2026 年正式推出，铰链轴盖、中框等复杂结构件有望采用钛合金 3D 打印工艺，推动消费电子增材制造需求迎来从 0 到1 的重要突破。公司旗下大族聚维深耕金属 3D 打印多年，依托绿光激光器与环形光束技术，在钛合金高精度成形领域建立差异化壁垒，有望充分受益消费电子创新周期，打开第二成长曲线。

　　考虑到公司 PCB 设备业务有望受益于 AI PCB 扩产，3D 打印技术有望在消费电子领域实现 0-1 落地。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 22.7/34.1/43.7 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 66x/44x/34x，首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　公司成立于 1989 年，1995 年确立客运索道为主导产业，2007 年 IPO 上市。公司项目布局华山、梵净山、海南猴岛、珠海、庐山、千岛湖等核心景区，覆盖 8 个省（自治区），打造以索道为主的景区交通、以自然资源为主的观光、体验参与和住宿商服类等多元产品体系。2025 年公司实现营业收入 6.38亿元，同比-7.8%，其中索道运营/景区门票/酒店餐饮/其他业务收入占比分别为 80.1%/13.8%/1.3%/4.9%，索道运营毛利润占比超 9 成。

　　2025 年公司旗下 7 个盈利项目合计接待游客 775.24 万人次，占整体的 96.4%；营收达到 6.14 亿元，占整体的 96.0%；贡献净利润 2.60 亿元，占归母净利润的 118.6%，其中 2025 年梵净山/华山/珠海/猴岛/庐山/千岛湖项目（子公司）净利润分别为 1.30/0.34/0.34/0.25/0.24/0.10 亿元。参考珠海项目改造提升客流和盈利能力，公司推进庐山和猴岛项目核心索道更新改造；同时稳步推进千岛湖牧心谷项目建设，预计投运后平均年收入为 1.54 亿元，平均年净利润 0.47 亿元，未来积极寻找有潜力的索道项目和资源标的。

　　公司通过转让股权等方式逐步剥离部分亏损资产，资产负债率从 2017 年的 67.49%持续降低至 2025 年的 20.02%。2023 年 6 月，高科集团及其一致行动人通过协议转让合计持股比例增至 21.05%，重新成为公司控股股东，实控人变更为武汉东湖高新区管委会，此后持续增持股份，截至 2025 年底，高科集团及一致行动人合计持股比例为 23.77%。2026 年 3 月 27 日，公司及相关责任人收到湖北证监局《行政处罚事先告知书》，当代系风险释放，公司全面聚焦经营发展。

　　三特索道作为全国索道投资运营龙头，核心项目运营成熟盈利稳健。武汉国资理顺管理机制，公司持续推进存量项目改造和新项目建设，降本增效下释放业绩增量。我们预计 2026-2028 年公司归母净利润为 1.76/2.00/2.45 亿元，对应 PE 为 16/14/12 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　平台声明：该文观点仅代表作者本人，搜狐号系信息发布平台，搜狐仅提供信息存储空间服务。